基本面在回归？

基本面在回归？

　　【预见经济：拾壹月】

　　是迟疑，是方向。

　　海外方面，联储降息延续但节奏未必流畅，就业与通胀仍有纠结。特朗普民调支持率降至低位，其政策重心或转向国内。市场对科技板块的预期分歧加大，但从宏观环境看，虽有短期调整但难证实趋势反转。我国外贸或趋弱，但以全球产业链重构为特征的资本品和中间品出口仍具韧性。

　　内需方面，数据回落的斜率更显陡峭。居民消费倾向超季节性回落，表征政策刺激和内生动能双双走弱。百城二手房价单月同比降幅创近5年新高，地产诸多指标显著低于去年9月新政之前。工业生产边际减弱，结构层面出口明显强于内需领域。准财政工具投放提速，更多向新兴行业倾斜。

　　价格方面，“整治‘内卷式’竞争”列入“十五五”规划建议，凸显长期特征。但短期供给约束有限，相关价格虽有反弹却仍弱势。一方面，政策层面行业“稳增长”等数量目标先于价格；另一方面，需求不足之下“以价换量”是微观主体的占优策略。整体物价同比降幅有收窄，但环比负增长仍难改。

　　政策方面，中央强调坚决实现全年经济社会发展目标，但鉴于前三季实际GDP高于预期，即便四季度转弱，或较目标缺口并不显著，后续增量政策诉求不强。财政延续积极特征，但年底难言显著加力。货币方面重启国债买卖以强化流动性呵护，市场仍存下一步的宽松预期但概率有所下降。

　　图. 宏观利率与科技股指

　　来源：WIND，笔者测算

　　注：股指分别以纳斯达克、日经225表征。

　　风险提示：预期非线性变化。

　　【作者】

　　伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。

　　俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。